近日，湖南西子健康集团股份有限公司（以下简称“西子健康”）递表港交所，中信证券担任独家保荐东谈主。

手脚默契养分食物界限新锐品牌，西子健康借流量红利达成自有品牌崛起，事迹稳步攀升。但沿途走高的营销用度，捏续侵蚀公司净利润，在直播电商新规趋严的布景下，其事迹捏续性与业务合规性，仍需濒临监管注视。

自有品牌转型崛起

手脚一家成立于2013年的默契养分及功能性食物的公司，西子健康的速即崛起离不开自有品牌和线上渠谈的加捏。

2023年、2024年和2025年前三季度（简称“阐扬期内”），公司收入分裂为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元，同期净利润分裂为0.94亿元、1.49亿元和1.18亿元。

收入结构方面，公司主要家具包括卵白粉、功能性软糖、咖啡等，现在领有FoYes、fiboo、谷当天志和Hot　Rule四大自有品牌，分裂掩饰默契养分、女性健康、轻食代餐等细分界限。抑制2025年前三季度，上述四大品牌在收入中的占比分裂为35%、36.7%、24%和1.6%。

自有品牌成为公司事迹增长的告成能源，公司自有品牌在收入中的占比从2023年的42.4%擢升至2025年前三季度的97.3%，营收限制从2023年的6.13亿元增至2025年前三季度的15.66亿元，达成向上式增长。得益于自有品牌占比大幅擢升，公司的毛利率也从2023年的44.4%擢升至2025年前三季度的59.5%。

从公司发展经过来看，其自有品牌的树立与融资助力息息关连，2020年10月公司完成了A轮融资，随后在2021年推出中枢自有品牌fiboo。具体到融资情况，公司招引了水羊集团、湘江产业、湖南文化旅游、天择先导等投资者的深爱，B轮融资后公司的估值达15亿元。

低退货陪伴高营销

值得介怀的是，在年销售额杰出16亿元且高度依赖电商渠谈的布景下，西子健康的退货关连金额永恒保管在一个极低的水平。

笔据招股书，阐扬期内，西子健康主要通过线上渠谈分销家具，分裂占总收入的99.4%、98.9%、98.9%，其中抖音渠谈是公司线上告成面向客户销售的第一大渠谈，在总收入中的占比从2023年的45.5%擢升至2025年前三季度的62.8%。

与此同期，阐扬期内西子健康因退货产生的退款欠债分裂仅为9.2万元、21.6万元和49.1万元。除了笔据电商平台七日乖张由退货计谋作出的退货外，举座线上渠谈同期向西子健康归赵家具的金额分裂为130万元、310万元和460万元。公司并未在招股书中详备清晰本身退货率情况，淌若笔据上述两项数据来看，在收入泰半来自直播电商的布景下，其领有远低于行业平均水平的退货率。

记者在西子健康旗下FoYes品牌的某平台旗舰店发现，西子健康似乎收成了极高的用户黏性和招供度，博亚(中国)体育app多款家具的指摘区中，不少用户在短时刻内连系发布好评，更有并吞用户在一天之内，关于单一家具连系发布了7条好评，且每条指摘的内容各不疏浚。

尽管有着较高的用户招供度和极低的退货率，公司在营销方面也曾不遗余力。阐扬期内，公司销售用度分裂为4.73亿元、7.51亿元和7.56亿元，销售用度占营收比重分裂为32.7%、44.4%和47%。也恰是在营销层面的高抬高打，使得公司在2025年前三季度毛利率高达59.5%的情况下，净利润率仅为7.4%。

“大字吸睛、小字免责”

跟着直播电商食物安全新规落地，西子健康能否保捏当年的高速增长，仍有待时刻的进一步历练。

招股书清晰，公司领有一支杰出110东谈主的里面直播团队，并实施体系化培训计算。该团队已完成杰出1万场直播，累计粉丝量杰出380万。公司整个抖音店铺均为直营，2025年抖音渠谈产生的GMV（商品交游总数）中，自营直播孝敬占比杰出93.0%。

3月20日，《直播电商磋磨者落实食物安全主体包袱监督惩办律例》认真确验，对行业提议了更高的条件，包括不得将等闲食物、格外食物、药品相互羞辱，误导耗尽者等。

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记者在西子健康FoYes旗舰店进一步打听后发现，部分家具疑似存在“大字吸睛、小字免责”的情况。以FoYes的深海鱼油家具为例，其商品宣传图片和简介王人只标注了深海鱼油97%高纯Omega-3，并自称“鱼油尺度定制者，高纯度鱼油标杆”。关连词，该家具配料表虽清晰有鱼油索求物，本体上仅仅一款凝胶糖果，在商品细目页的底部才领导“同胞具为等闲食物”。另一款复合维生素锌镁片家具，同为默契养分食物，公司却将家具定名为“多种维生素矿物资耐力片”。

从西子健康的职工团队组成与研发参加来看，公司存在一定重营销、轻研发的情况。抑制2025年9月末，公司共有1055名职工博亚体育app官方网站，其中销售及营销东谈主员占比杰出70%，达到754东谈主，研发东谈主员则仅为38东谈主。阐扬期内，公司研发用度分裂为669.5万元、1212.2万元和1172.9万元，研发用度率永恒保管在0.5%至0.7%。